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@Mapfre<\/a><\/p>\n[\/et_pb_blurb][et_pb_divider show_divider=\"off\" _builder_version=\"4.16\" background_color=\"#D81E04\" width=\"107px\" max_height=\"5px\" custom_margin=\"20px||20px||true|false\" custom_padding=\"||||false|false\" locked=\"off\" global_colors_info=\"{}\"][\/et_pb_divider][\/et_pb_column][et_pb_column type=\"3_4\" _builder_version=\"4.16\" _module_preset=\"default\" global_colors_info=\"{}\"][et_pb_text content_tablet=\"<\/p>\n
Eduardo Garc\u00eda Castro, economista experto de Mapfre Economics<\/strong><\/p>\n \u00a0<\/p>\n La Reserva Federal de los Estados Unidos (Fed) decidi\u00f3 mantener sin cambios los tipos de inter\u00e9s en la que, previsiblemente, fue la \u00faltima reuni\u00f3n presidida por Jerome Powell<\/strong>. Esta decisi\u00f3n se apoy\u00f3 en un equilibrio de riesgos complejo y cada vez m\u00e1s estrecho entre crecimiento econ\u00f3mico, inflaci\u00f3n y entorno externo.<\/p>\n Se trata de un contexto que no permite reflejar un escenario de normalizaci\u00f3n, sino la necesidad de ganar tiempo en una fase del ciclo en la que los distintos componentes de la macroeconom\u00eda env\u00edan se\u00f1ales divergentes y donde el margen de error de la pol\u00edtica monetaria est\u00e1 acotado por la geopol\u00edtica.<\/p>\n Por lo que se refiere a la actividad econ\u00f3mica, la informaci\u00f3n m\u00e1s reciente arroja la imagen de una econom\u00eda estadounidense que sigue creciendo, pero con un deterioro progresivo en la calidad del crecimiento<\/strong>. Los \u00faltimos indicadores adelantados de actividad (PMI e ISM) contin\u00faan situ\u00e1ndose en niveles compatibles con la expansi\u00f3n, aunque con una se\u00f1al cada vez m\u00e1s clara de moderaci\u00f3n en los nuevos pedidos, mayor cautela empresarial y cierta p\u00e9rdida de tracci\u00f3n en el empleo, especialmente en las manufacturas, mientras que los servicios muestran que mantienen los niveles de actividad m\u00e1s por inercia y traspaso de costes que por un fortalecimiento de la demanda final (v\u00e9ase la Gr\u00e1fica 1).<\/p>\n Este patr\u00f3n es coherente con los \u00faltimos datos de consumo y ventas minoristas, los cuales muestran un crecimiento nominal a\u00fan s\u00f3lido, pero crecientemente concentrado en gasto esencial y defensivo, apoyado en parte por un impulso fiscal todav\u00eda relevante y por precios elevados, m\u00e1s que por una mejora genuina de la renta real.<\/p>\n \u00a0<\/p>\n Gr\u00e1fica 1. Estados Unidos: PMI e ISM<\/strong><\/p>\n Fuente: MAPFRE Economics (con datos de Bloomberg)<\/p>\n \u00a0<\/p>\n De hecho, las se\u00f1ales mixtas sobre el sentimiento de consumidor de las diferentes encuestas (Conference Board y Universidad de Michigan) refuerzan la perspectiva de un consumidor que aguanta en el corto plazo, respaldado por el empleo y los amortiguadores fiscales, pero cuya confianza sobre el futuro contin\u00faa deterior\u00e1ndose<\/strong> bajo el impacto de los mayores costes energ\u00e9ticos y de la incertidumbre geopol\u00edtica.<\/p>\n En el mercado laboral, los \u00faltimos datos confirman un escenario de una expansi\u00f3n econ\u00f3mica con menor intensidad de creaci\u00f3n de empleo (job\u2011light). Tanto el informe nacional de empleo de ADP como las \u00faltimas n\u00f3minas siguen mostrando crecimiento, pero a un ritmo m\u00e1s moderado, mientras que otros indicadores (vacantes, encuestas empresariales y crecimiento salarial) se\u00f1alan un mercado menos tensionado, lo que se refleja en una tasa de desempleo que ha dejado de mejorar.<\/p>\n Por el lado de la inflaci\u00f3n, el dato de marzo repunt\u00f3 hasta el 3,3% a\/a, confirmando que el proceso desinflacionario ha perdido tracci\u00f3n<\/strong>, pero tambi\u00e9n que ciertos componentes se ubican en entorno m\u00e1s contenido e irregular. Mientras que gran parte el impulso provino del componente energ\u00e9tico y partidas intensivas en el uso de combustibles y log\u00edstica, el proceso de desinflaci\u00f3n en vivienda y en el n\u00facleo de servicios mostr\u00f3 cierta estabilizaci\u00f3n (v\u00e9ase la Gr\u00e1fica 2).<\/p>\n Esta configuraci\u00f3n es coherente con la din\u00e1mica macroecon\u00f3mica subyacente antes mencionada y expone que una desaceleraci\u00f3n gradual de la actividad puede aliviar parcialmente la presi\u00f3n por el lado de la demanda, sin embargo, no es suficiente para neutralizar las presiones de oferta. La lectura, por tanto, refuerza la idea de una inflaci\u00f3n que responde menos al ciclo de la econom\u00eda y m\u00e1s al encarecimiento del coste efectivo de la energ\u00eda y a la duraci\u00f3n del shock, complicando la senda de convergencia y manteniendo abierto el balance de riesgos.<\/p>\n Todo ello ocurre, adem\u00e1s, de un entorno geopol\u00edtico que sigue endureciendo el escenario central y dotando de mayor probabilidad a los escenarios alternativos<\/strong>, tal como se avanza en nuestro informe Panorama econ\u00f3mico y sectorial 2026: actualizaci\u00f3n de previsiones hacia el segundo trimestre.<\/a> Por tanto, la decisi\u00f3n de la Reserva Federal refleja una fase del ciclo en la que no existe una se\u00f1al dominante, sino una coexistencia inc\u00f3moda de expansi\u00f3n moderada, inflaci\u00f3n persistente y amortiguadores que siguen funcionando, pero con eficacia decreciente. En este marco, pausar los tipos de inter\u00e9s no es tanto una se\u00f1al de control, sino de prudencia ante un equilibrio macroecon\u00f3mico cada vez m\u00e1s fr\u00e1gil.<\/p>\n \u00a0<\/p>\n Gr\u00e1fica 2. Estados Unidos: inflaci\u00f3n por componentes<\/strong><\/p>\n Fuente: MAPFRE Economics (con datos de Bloomberg)<\/p>\n \u00a0<\/p>\n La sucesi\u00f3n en la presidencia de la Reserva Federal de los Estados Unidos se produce en un momento en el que el marco de actuaci\u00f3n del banco central se encuentra especialmente tensionado<\/strong>, no tanto por un error acumulado de pol\u00edtica econ\u00f3mica, como por la transformaci\u00f3n del entorno macroecon\u00f3mico y geopol\u00edtico en el que debe operar. En este sentido, la herencia que recibe Kevin Warsh es la de una instituci\u00f3n enfrentada a una inflaci\u00f3n de oferta, fricciones geopol\u00edticas estructurales y una relaci\u00f3n cada vez menos estable entre actividad econ\u00f3mica y precios; elementos que cuestionan la eficacia tradicional de la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n En este sentido, la visi\u00f3n de K. Warsh, tal y como se desprende de sus escritos y de su reciente audiencia en el Senado, parte de la premisa central de que la pol\u00edtica monetaria no puede sustituir a otras pol\u00edticas econ\u00f3micas, ni corregir desequilibrios de origen estructural o geopol\u00edtico.<\/strong> Por tanto, su enfoque no busca ampliar el papel de la Reserva Federal, sino a su reafirmaci\u00f3n, subrayando la centralidad de la estabilidad de precios, la independencia institucional y una delimitaci\u00f3n rigurosa del uso de las herramientas disponibles.<\/p>\n Si bien es cierto que el hecho de que Warsh sea el candidato respaldado por el presidente Donald Trump introduce una tensi\u00f3n evidente entre nombramiento pol\u00edtico e independencia institucional, esa tensi\u00f3n es coherente con su propia visi\u00f3n de la Reserva Federal. De hecho, Warsh no niega el origen pol\u00edtico del liderazgo del banco central, al contrario, lo reconoce abiertamente. Por ello, su \u00e9nfasis se sit\u00faa en la perspectiva de que preservar la independencia no implica reacci\u00f3n autom\u00e1tica a las prioridades del Ejecutivo, sino la capacidad de resistir la tentaci\u00f3n de utilizar la pol\u00edtica monetaria para compensar desequilibrios fiscales, energ\u00e9ticos o geopol\u00edticos.<\/p>\n En ese sentido, la coincidencia con la agenda pol\u00edtica del gobierno no estar\u00eda enfocada tanto en los objetivos de corto plazo, sino en una cr\u00edtica compartida a la sobreextensi\u00f3n del banco central durante la \u00faltima d\u00e9cada, y que conecta directamente con la herencia que recibe. Por un lado, la inflaci\u00f3n a la que se enfrenta la econom\u00eda estadounidense no se corrige de forma autom\u00e1tica mediante el enfriamiento c\u00edclico, y, por otro lado, el crecimiento econ\u00f3mico no se puede sostener bajo el paraguas de amortiguadores fiscales temporales. Por tanto, el desaf\u00edo que se le presenta no es tanto el elegir entre endurecer o relajar la pol\u00edtica, sino el de gestionar un marco en el que el binomio actividad\u2011precios deja de ofrecer una se\u00f1al limpia.<\/strong><\/p>\n Esta visi\u00f3n explica tambi\u00e9n por qu\u00e9 K. Warsh ha insistido en la necesidad de evitar que la Reserva Federal quede impl\u00edcitamente subordinada a la estabilizaci\u00f3n de corto plazo de la actividad econ\u00f3mica o a la financiaci\u00f3n del ciclo, as\u00ed como una actitud cr\u00edtica hacia el uso actual de los indicadores de inflaci\u00f3n como gu\u00eda casi autom\u00e1tica de la pol\u00edtica monetaria De hecho, su planteamiento no cuestiona el objetivo de estabilidad de precios, sino el desajuste entre la inflaci\u00f3n que se mide y la inflaci\u00f3n que la pol\u00edtica monetaria puede corregir.<\/p>\n En un entorno en el que una parte significativa de las presiones de precios proviene de energ\u00eda, log\u00edstica, vivienda y otros factores condicionados por la geopol\u00edtica y la oferta f\u00edsica, reaccionar de forma sim\u00e9trica con tipos de inter\u00e9s implica asumir costes macroecon\u00f3micos sin garantizar una desinflaci\u00f3n efectiva. Desde esta perspectiva, refinar la forma en que se interpreta la inflaci\u00f3n no es una concesi\u00f3n pol\u00edtica, sino una exigencia de coherencia institucional: medir mejor para reaccionar mejor y evitar que la pol\u00edtica monetaria se convierta en el instrumento por defecto para absorber shocks que no est\u00e1n bajo su control.<\/p>\n Del mismo modo, una gesti\u00f3n m\u00e1s disciplinada de herramientas, como el balance, implicar\u00eda aceptar costes de corto plazo a cambio de mayor claridad institucional. Por tanto, su enfoque apunta a una Reserva Federal menos inclinada a compensar todas las fricciones del sistema y m\u00e1s centrada en preservar la coherencia del marco institucional, reconociendo que, en el entorno actual, la pol\u00edtica monetaria no puede resolver por s\u00ed sola las tensiones heredadas, pero s\u00ed evitar amplificarlas.<\/p>\n \u00a0<\/p>\n La decisi\u00f3n de la Reserva Federal de mantener los tipos de inter\u00e9s no puede interpretarse como un simple comp\u00e1s de espera, sino como el reflejo de un equilibrio macroecon\u00f3mico en el que crecimiento, inflaci\u00f3n y geopol\u00edtica han dejado de enviar se\u00f1ales coherentes para una reacci\u00f3n monetaria convencional.<\/strong> Ni endurecer ni relajar la postura garantizan una mejora clara del binomio actividad\u2011precios, lo que obliga a la Reserva Federal a priorizar prudencia, coherencia y preservaci\u00f3n del marco institucional frente a respuestas t\u00e1cticas de corto plazo.<\/p>\n Es precisamente en este contexto en el que se produce la llegada de K. Warsh, cuyo planteamiento apunta a reforzar la claridad del mandato y a evitar que la Reserva Federal asuma tareas que exceden su capacidad real de actuaci\u00f3n. Por tanto, y de cara al futuro, el principal desaf\u00edo ser\u00e1 el de aplicar esta disciplina en un contexto pol\u00edticamente exigente, con inflaci\u00f3n menos d\u00f3cil y menor tolerancia social al coste del ajuste. Preservar la credibilidad del banco central exigir\u00e1 aceptar que la normalizaci\u00f3n no es autom\u00e1tica y que la pol\u00edtica monetaria, aunque sigue siendo central, ya no puede por s\u00ed sola resolver las tensiones heredadas. En este escenario, la solidez del marco institucional y la claridad del mandato probablemente pesar\u00e1n m\u00e1s que la velocidad de los ajustes.<\/p>\n \" content_phone=\"<\/p>\n Eduardo Garc\u00eda Castro, economista experto de Mapfre Economics<\/strong><\/p>\n \u00a0<\/p>\n La Reserva Federal de los Estados Unidos (Fed) decidi\u00f3 mantener sin cambios los tipos de inter\u00e9s en la que, previsiblemente, fue la \u00faltima reuni\u00f3n presidida por Jerome Powell<\/strong>. Esta decisi\u00f3n se apoy\u00f3 en un equilibrio de riesgos complejo y cada vez m\u00e1s estrecho entre crecimiento econ\u00f3mico, inflaci\u00f3n y entorno externo.<\/p>\n Se trata de un contexto que no permite reflejar un escenario de normalizaci\u00f3n, sino la necesidad de ganar tiempo en una fase del ciclo en la que los distintos componentes de la macroeconom\u00eda env\u00edan se\u00f1ales divergentes y donde el margen de error de la pol\u00edtica monetaria est\u00e1 acotado por la geopol\u00edtica.<\/p>\n Por lo que se refiere a la actividad econ\u00f3mica, la informaci\u00f3n m\u00e1s reciente arroja la imagen de una econom\u00eda estadounidense que sigue creciendo, pero con un deterioro progresivo en la calidad del crecimiento<\/strong>. Los \u00faltimos indicadores adelantados de actividad (PMI e ISM) contin\u00faan situ\u00e1ndose en niveles compatibles con la expansi\u00f3n, aunque con una se\u00f1al cada vez m\u00e1s clara de moderaci\u00f3n en los nuevos pedidos, mayor cautela empresarial y cierta p\u00e9rdida de tracci\u00f3n en el empleo, especialmente en las manufacturas, mientras que los servicios muestran que mantienen los niveles de actividad m\u00e1s por inercia y traspaso de costes que por un fortalecimiento de la demanda final (v\u00e9ase la Gr\u00e1fica 1).<\/p>\n Este patr\u00f3n es coherente con los \u00faltimos datos de consumo y ventas minoristas, los cuales muestran un crecimiento nominal a\u00fan s\u00f3lido, pero crecientemente concentrado en gasto esencial y defensivo, apoyado en parte por un impulso fiscal todav\u00eda relevante y por precios elevados, m\u00e1s que por una mejora genuina de la renta real.<\/p>\n \u00a0<\/p>\n Gr\u00e1fica 1. Estados Unidos: PMI e ISM<\/strong><\/p>\n Fuente: MAPFRE Economics (con datos de Bloomberg)<\/p>\n \u00a0<\/p>\n De hecho, las se\u00f1ales mixtas sobre el sentimiento de consumidor de las diferentes encuestas (Conference Board y Universidad de Michigan) refuerzan la perspectiva de un consumidor que aguanta en el corto plazo, respaldado por el empleo y los amortiguadores fiscales, pero cuya confianza sobre el futuro contin\u00faa deterior\u00e1ndose<\/strong> bajo el impacto de los mayores costes energ\u00e9ticos y de la incertidumbre geopol\u00edtica.<\/p>\n En el mercado laboral, los \u00faltimos datos confirman un escenario de una expansi\u00f3n econ\u00f3mica con menor intensidad de creaci\u00f3n de empleo (job\u2011light). Tanto el informe nacional de empleo de ADP como las \u00faltimas n\u00f3minas siguen mostrando crecimiento, pero a un ritmo m\u00e1s moderado, mientras que otros indicadores (vacantes, encuestas empresariales y crecimiento salarial) se\u00f1alan un mercado menos tensionado, lo que se refleja en una tasa de desempleo que ha dejado de mejorar.<\/p>\n Por el lado de la inflaci\u00f3n, el dato de marzo repunt\u00f3 hasta el 3,3% a\/a, confirmando que el proceso desinflacionario ha perdido tracci\u00f3n<\/strong>, pero tambi\u00e9n que ciertos componentes se ubican en entorno m\u00e1s contenido e irregular. Mientras que gran parte el impulso provino del componente energ\u00e9tico y partidas intensivas en el uso de combustibles y log\u00edstica, el proceso de desinflaci\u00f3n en vivienda y en el n\u00facleo de servicios mostr\u00f3 cierta estabilizaci\u00f3n (v\u00e9ase la Gr\u00e1fica 2).<\/p>\n Esta configuraci\u00f3n es coherente con la din\u00e1mica macroecon\u00f3mica subyacente antes mencionada y expone que una desaceleraci\u00f3n gradual de la actividad puede aliviar parcialmente la presi\u00f3n por el lado de la demanda, sin embargo, no es suficiente para neutralizar las presiones de oferta. La lectura, por tanto, refuerza la idea de una inflaci\u00f3n que responde menos al ciclo de la econom\u00eda y m\u00e1s al encarecimiento del coste efectivo de la energ\u00eda y a la duraci\u00f3n del shock, complicando la senda de convergencia y manteniendo abierto el balance de riesgos.<\/p>\n
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<\/p>\nLa herencia institucional y la visi\u00f3n de Kevin Warsh<\/h3>\n
A manera de conclusi\u00f3n<\/h3>\n
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