Invertir en los Knicks y los Rangers a casi la mitad de su valoración es posible

Jonathan Boyar, director de Boyar Value Group y asesor del US Forgotten Value Fund de MAPFRE AM

Madison Square Garden Sports Corp. (NYSE: MSGS) posee dos de las franquicias más icónicas del mundo de los deportes: los New York Knicks y los New York Rangers. En los últimos cuatro años, el valor de los Knicks y los Rangers se ha incrementado en un 65% y un 61%, respectivamente, según las estimaciones de Forbes. Pero a pesar de este aumento considerable, las acciones de MSGS solo se han elevado un 26%, en comparación con el 65% del S&P 500. Aunque no es igual que encestar un triple, el bajo rendimiento de estas acciones, unido a los activos trofeo que posee y el aumento sustancial en las valoraciones de terceros para las franquicias de deportes profesionales, da a los inversores la oportunidad de obtener grandes ganancias.

Un momento único en el mundo del deporte

Las valoraciones conjuntas de los Knicks y los Rangers suman 9.250 millones de dólares, muy por encima del valor actual de MSGS, de unos 5.000 millones de dólares. Básicamente, con la cotización actual de las acciones, los inversores comprarían a los Knicks con descuento y obtendrían a los New York Rangers gratis. Esta oportunidad única es la razón por la que MSGS tiene ahora una posición relevante en el fondo MAPFRE US Forgotten Value.

La familia Dolan controla MSGS con una participación económica del 21% y un derecho de voto del 71%. Los he criticado públicamente, al igual que otros analistas, por no tomar las medidas necesarias para cerrar la brecha que existe entre el valor de mercado privado de sus franquicias deportivas y su valor de mercado público. No sorprende que el mercado siga siendo escéptico. Además, a MSGS se le ha atribuido el llamado “descuento Dolan”, que históricamente ha afectado a otros negocios controlados por esta familia.

Además, tanto los Knicks como los Rangers han tenido un buen desempeño recientemente y han llegado lejos en los playoffs, lo que ha impulsado las finanzas de MSGS y ha aumentado el prestigio asociado a la posesión de estos activos trofeo.

Alta puntuación: el valor en aumento de los equipos profesionales y los derechos de transmisión

El mercado de los equipos deportivos profesionales es sólido. Por ejemplo, en 2023, el equipo de fútbol americano de los Washington Commanders se vendió por 6.100 millones de dólares, lo que representa el precio más alto jamás pagado por un equipo deportivo profesional en Estados Unidos. Mientras tanto, Jim Ratcliffe acaba de adquirir una participación en el Manchester United en un acuerdo que valoraba a esta franquicia en cerca de 6.400 millones de dólares. Incluso durante periodos de estrés económico como los de la pandemia de COVID-19, hubo un fuerte interés por las franquicias de deportes profesionales y el equipo de béisbol profesional NY Mets se vendió por unos 2.400 millones de dólares, el precio más alto pagado por una franquicia de las MLB en ese momento. Las grandes franquicias deportivas (en especial en mercados de primer nivel como la ciudad de Nueva York) son un bien naturalmente escaso, y sus características fiscales favorables las han convertido históricamente en inversiones atractivas. Ahora que los cambios recientes en las normas de propiedad de la NBA han permitido a los inversores institucionales tener participaciones pasivas, la mayor demanda de estos activos ha sido evidente con la participación de empresas de capital privado como Arctos Sports Partners y Dyal Capital Partners, que han invertido en varias franquicias deportivas.

Además, el mercado de derechos de transmisión deportiva está en auge, lo que demuestra que el valor del contenido deportivo en directo está en aumento. Se espera que esta tendencia continúe, impulsada por la creciente demanda de deportes en directo como un componente clave de las ofertas de contenido para las emisoras tradicionales y las plataformas de transmisión.

Medios para liberar valor para los accionistas

Existen varias maneras de ayudar a cerrar la brecha de valoración entre el precio de mercado de las acciones de MSGS y su valor intrínseco. En primer lugar, el reciente acuerdo sobre los derechos de transmisión de la NBA, que se hará efectivo en la temporada 2025/2026, va a aumentar de forma significativa los ingresos de los equipos de la NBA. Con cifras anuales estimadas de entre 7.000 y 8.000 millones de dólares, representaría un aumento sustancial respecto de la cifra actual de casi 2.700 millones de dólares al año.

Otro impulso potencial sería la venta de participaciones minoritarias en los Knicks o los Rangers. La familia Dolan no ha descartado esta posibilidad, y dicha venta podría proporcionar un valor de referencia claro para estos activos. Una alternativa es que la familia Dolan directamente venda los Knicks y los Rangers, o que los separe en entidades distintas que coticen en bolsa, lo que potencialmente liberaría valor en ambas, permitiría inversiones directas en estas franquicias y al mismo tiempo allanaría el camino para futuras ventas con ventajas fiscales. Los Dolan ya han llevado a cabo escisiones con anterioridad, y dividir estos equipos ayudaría a hacer frente a la clara discrepancia en la valoración.

Un activo trofeo con potencial sin explotar

Con sus activos únicos y un importante descuento en la valoración, Madison Square Garden Sports Corp. presenta una oportunidad de inversión atractiva. Sus principales activos, los Knicks y los Rangers, se encuentran entre las franquicias más valiosas de sus respectivas ligas. Además, ya sea a través del nuevo acuerdo de derechos de transmisión de la NBA, la venta de participaciones minoritarias o la separación de los equipos, los Dolan cuentan con múltiples vías para liberar valor para los accionistas.

El mercado puede ser escéptico (y con razón) respecto a la familia Dolan en ausencia de acciones significativas que favorezcan a los accionistas, pero MSGS ofrece a los inversores pacientes la oportunidad de invertir a largo plazo en dos franquicias deportivas de primer nivel con un descuento significativo sobre su valor intrínseco. Cualquier medida que tomen los Dolan para liberar valor podría generar una revalorización significativa de las acciones de MSGS. Teniendo todo esto en cuenta, esperamos que MSGS ofrezca un rendimiento digno de sus activos icónicos.