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“Hay muchas formas de obtener ganancias si el horizonte temporal no es cortoplacista”

Sep 22, 2022

Redacción Mapfre

Redacción Mapfre

Con todo, Mark y Jon Boyar, fundador y director, respectivamente, de Boyar Value Group, no pierden el tiempo debatiendo sobre si el mercado está a la baja o al alza, si hay recesión o no. Los esfuerzos de su empresa siguen centrándose (como lo han hecho desde que Mark creó su pequeña sociedad de investigación en 1975) estrictamente en el análisis financiero bottom-up de valores individuales para hallar «valor». En este caso, en empresas de alta calidad cuyas acciones (debido a las vicisicitudes del mercado) se venden actualmente con un importante descuento en relación con lo que un comprador de renta variable particular pagaría, durante un horizonte razonable. Dicho de otra forma, la paciencia de los Boyar no es infinita; insisten en encontrar un catalizador que haga aflorar el valor «enterrado» en unos años. Este enfoque ha funcionado espléndidamente para la firma y sus clientes.

Mark: Sí, soy inversor profesional desde hace más de 50 años y soy un escéptico. Con la sabiduría que da la experiencia, todas las burbujas tienen las mismas características. Ya sea la burbuja de las blue chips de los años 60, la burbuja que precedió al colapso bursátil de 1987, la burbuja de Internet o la burbuja inmobiliaria que precedió a la Gran crisis financiera: cuando echas la vista atrás y examinas y piensas en cualquiera de las burbujas históricas, te preguntas, «¿Cómo pudo alguien comprar esas cosas a esos precios?»

La mayoría de las «Nifty Fifty» nunca volvieron a aproximarse a los máximos que alcanzaron en aquel mercado alcista en pleno apogeo. Y este periodo no va a ser diferente. El liderazgo del mercado cambiará. La gente se alejará del enfoque de crecimiento durante un tiempo. Acabarán comprando, esperemos, acciones de valor.

Solo decir que, afinando nuestras habilidades, decidimos que no solo queríamos comprar algo que cotizara a 50 céntimos de dólar o menos. También queríamos un catalizador o algo que hiciera aflorar ese valor durante nuestra vida.

 

Cuando reflexionas sobre los anteriores ciclos que has vivido, ¿cuál es el que más te recuerda a nuestra experiencia actual?

Mark: El auge y el colapso de las «punto.com». Los paralelismos son muy llamativos. En esa época, estaban los operadores intradía o day traders. Ahora están los tipos que se quedan en casa, la horda de teletrabajadores y los jóvenes especuladores que se congregan en Robinhood o Reddit. Es todo muy similar. Todos compraban los mismos valores, haciendo que alcanzaran valoraciones que eran simplemente ridículas. Y creo que va a pasar exactamente lo mismo. En la crisis de 2000, muchos de los anteriores líderes del mercado perdieron entre el 75 % y el 90 % de su valor, y nunca volvieron a acercarse a sus máximos precrisis.

Jon: Es aleccionador recordar, en este contexto, que tras el máximo del NASDAQ de marzo de 2000, el índice no volvió a superar ese máximo en 15 años. Por este motivo, cuando recientemente oigo a la gente referirse a algunos de los títulos «favoritos» de la pandemia como gangas que han bajado un 60 % o 70 % desde sus máximos, no puedo evitar decir: caveat emptor.

 

¿Significa que las habilidades de selección de valores son importantes?

Jon: Estás predicando a los conversos. Aunque el mercado general puede no haber tocado fondo, sí que lo pueden haber hecho ya muchos valores individuales. Ahí está la oportunidad. Pero también reconozco que hará falta paciencia. El momento es siempre un interrogante. Y vale la pena recalcar que el NASDAQ no superó su máximo del año 2000 hasta 15 años después.

 

¿Cabe suponer que Boyar Asset está comprando de forma selectiva, pero manteniendo algo de liquidez por si se presenta una buena oportunidad?

Jon: Creo que esas decisiones se toman acción por acción. Soy de los que creen (y lo he aprendido de mi padre) que se debe invertir lentamente a lo largo del tiempo. Nunca vas a acertar con el momento en que se toca fondo, así que los inversores no deberían malgastar esfuerzos intentándolo. Hay que seleccionar valores para investigar y luego comprarlos (cuando son baratos) y seguir incrementando esa posición de manera prudente y oportunista. Creemos que hay una larga lista de valores en nuestro universo que ya han sido injustamente castigados en este mercado recesivo.

El cable no ha sido un negocio interesante durante décadas. Pero, ¿cree que está infravalorado?

Jon: Permítame explicar resumidamente el caso de Comcast.

En primer lugar, la unidad de cable de la empresa, que incluye la banda ancha, es su joya de la corona: actualmente genera dos terceras partes de los ingresos y en torno al 80 % de la rentabilidad.

En segundo lugar, lo que está pesando en la acción en este momento (han caído alrededor de un 30 % desde los máximos recientes) es que sus operaciones de banda ancha tienen una menor tasa de crecimiento. Durante la pandemia se produjo un importante incremento en la demanda de banda ancha, por lo que las comparaciones están algo desvirtuadas, pero se normalizarán en poco tiempo.

En tercer lugar, tras la adquisición de Sky en 2018, Comcast ha reducido su apalancamiento hasta la zona de confort de la dirección, lo que nos hace suponer que es probable que se produzcan recompras de acciones a gran escala. La empresa aumentó su autorización de recompra de acciones hasta 10 000 millones de dólares este año.

En cuarto lugar, Comcast sigue aumentando su retribución a los accionistas (14 años consecutivos de incrementos del dividendo), incluido un aumento del 11 % en 2022 (rendimiento actual: 2,6 %).

En quinto lugar, Comcast tiene un activo oculto en Hulu. Es probable que el activo se monetice en los próximos años y no nos sorprendería que los ingresos se devolvieran a los accionistas, como es su costumbre, mediante dividendos, recompras o incluso un dividendo especial.

En sexto lugar, el incipiente servicio de streaming Peacock de Comcast tiene un enorme potencial, el cual debería volverse más evidente a medida que reclame contenido clave de Universal de los servicios de streaming competidores.

En séptimo lugar, los parques temáticos de Comcast se han recuperado, aunque el turismo internacional sigue en horas bajas. Una recuperación de los viajes internacionales debería contribuir en gran medida a mantener el impulso en el negocio de los parques temáticos, al igual que un nuevo parque en Pekín («inaugurado» el pasado mes de septiembre), pero que todavía opera a medio gas por las restricciones de la covid.

Nuestro octavo motivo se reduce a los dólares y el sentido común. El mercado aplica actualmente un «descuento de conglomerado» a las acciones de Comcast, ya que los inversores pueden adquirir el atractivo negocio de comunicaciones por cable de la empresa a una valoración con descuento, y recibir gratis unos 35 $/acción de valor intrínseco adicional. Por último, como creo que hemos dejado claro, si la acción de Comcast sigue debilitándose, no nos sorprendería ver a Roberts emprender acciones más agresivas que las recompras masivas/los dividendos, etc. que suele emplear para generar valor. Una separación del negocio de los contenidos del negocio del cable podría contribuir en gran medida a reducir la brecha de valoración.

 

¿Dónde augura valor fuera de la esfera de la comunicación/el entretenimiento?

Jon: Bueno, los bancos están baratos. Bank of America (BAC) tal vez sea nuestro favorito, y representa una gran forma de aprovechar la subida de los tipos de interés, ya que es el banco más sensible a los tipos de interés dentro de los principales bancos. Hay muchas formas de hacer dinero en este mercado, si tu horizonte temporal no es mañana.

 

Estoy impresionado. Conciso y barato. Para que quede claro, chicos, ¿el hecho de que estemos/nos adentremos o no en una recesión no influye en vuestras decisiones de inversión?

Mark: Las recesiones vienen y van. Tienen un final. Además, muchas de estas empresas ya han pronosticado una recesión al desplomarse un 60 % o 70 % desde sus cotas máximas. Algunas de las cuales eran ridículas a todas luces....La cuestión es que muchas de estas empresas ya descuentan una recesión, e incluso si al final acaban teniendo más potencial bajista, es probable que este se sitúe solo en torno al 10 %. Y, sin embargo, te ofrecen más del doble en caso de alza. Me gustan esas probabilidades. Incluso si tarda cinco años en duplicarse, no es un retorno de la inversión tan malo.

En algún momento se iniciará un nuevo mercado alcista. ¿Cuándo? ¿Quién demonios lo sabe? Las previsiones son un juego de perdedores. Comprar auténticas gangas, a medida que están disponibles, no lo es. El ciclo cambiará.

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