“Seguir al mercado en momentos de alta volatilidad es un error”

Dentro de la sección "La entrevista del mes de MAPFRE AM", conversamos con Javier Miralles, gestor de renta variable y del Fondmapfre Bolsa Iberia. Nos cuenta la estrategia del fondo, sus principales apuestas y la inclusión de los criterios ESG. En su opinión, no se puede intentar seguir al mercado en momentos de alta volatilidad, sino que “toca aguantar el tirón, buscar ideas, elegir bien los valores y construir una cartera modelo sólida”.

• Cuéntanos un poco tu trayectoria, desde cuándo llevas en MAPFRE AM y cuál es tu día a día en la gestora….

Llegué a Mapfre AM en abril de 2014, hace ya nueve años. Anteriormente, había trabajado en otra empresa participada por el grupo MAPFRE donde conocí a José Luis Fernandez Llorens, que por aquel entonces era un directivo de MAPFRE y consejero de aquella participada. Gracias a él, tuve la oportunidad de participar en el proceso de selección para el puesto de gestor de renta variable nacional. Tras mi incorporación, asumí un rol de soporte dentro del departamento. Apenas tenía experiencia en mercados y entré en un equipo donde tanto mi antiguo jefe, Fernando Santos, como mi compañera, Pilar Pastor, contaban con más de 25 años de experiencia. Pasó el tiempo, me formaron y ahora gestiono el fondo Ibérico de Mapfre. Sin duda les debo mucho a Pilar y Fernando.

En lo que respecta a mi día a día, consiste en construir y gestionar una cartera modelo. Se dice rápido, pero es muy complicado. Hay que seguir todas las compañías cotizadas del universo de inversión (España y Portugal) y decidir cuáles son las idóneas para formar parte de la cartera y qué peso darle a cada una. Para ello, hay que analizar las compañías, estudiar sus números, reunirse con los directivos, ir a ver sus instalaciones, debatir con otros analistas sobre aspectos financieros y extrafinancieros… El mejor trabajo del mundo.

• Háblanos del fondo que gestionas, cuál ha sido su evolución y cómo está comportándose durante estos años de elevada volatilidad

El Fondmapfre Bolsa Iberia es un fondo con muchos años de historia y, a la vez, de reciente creación. Podríamos decir que está en proceso de transformación. El vehículo viene de una filosofía de inversión más pasiva y tradicional y, desde hace ya unos años, hemos ido transformándolo hacia un fondo de inversión puramente activo al que además, intento dotar de perfil sostenible. No quiere decir que sea un fondo de inversión sostenible. Actualmente, somos lo que en el argot financiero se conoce como un fondo “artículo 6”, o un fondo de inversión tradicional. No obstante, es innegable que me siento muy cómodo con el enfoque de la sostenibilidad en mi análisis, por lo que intento plasmarlo en las ideas de inversión y quién sabe… Quizás algún día (más pronto que tarde) podamos categorizarlo como un fondo que promueve características sociales y ambientales.

En cuanto al comportamiento del fondo, le ha tocado vivir momentos duros. Como a todos. Llevar a cabo un proceso de cambio y modernización en los años de mayor volatilidad de la historia no ha sido sencillo. En términos generales, es un fondo que hasta hace unos meses batía a su índice de referencia en todos los periodos. Sin embargo, los últimos meses el performance relativo no ha sido muy bueno, ya que los valores financieros y puramente cíclicos lo han hecho muy bien y nosotros nos sentíamos más cómodos en otros sectores. No hay que olvidar que el perfil de los partícipes de una aseguradora es más bien prudente, incluso para un producto de renta variable.

De todas formas, conviene recordar algo importante: el horizonte temporal de este tipo de productos es a muy largo plazo, y en ese sentido, somos muy optimistas para el futuro. Después de los cambios realizados, la nueva composición de la cartera modelo nos hace sentirnos muy cómodos y esperamos que los frutos de su resultado en el medio plazo.

• ¿Cuáles son las mayores apuestas del fondo y su composición?

No me gusta dar nombres propios. Además, las mayores apuestas van rotando. En términos generales, me siento cómodo en negocios sencillos de entender, con balances saneados (que no quiere decir que no tengan deuda, pero esta tiene que estar soportada por flujos de caja con alta certeza y visibilidad) y con gestión accesible, transparente y de fiar.

En cuanto a la composición del fondo, podría decirse que se compone de ideas de calidad con múltiplos que no son baratos, pero que dotan al fondo de un perfil defensivo y de calidad, que se balancea con otro grupo de compañías que cotizan más baratas, no tienen la misma calidad en términos de retornos de capital, ventajas competitivas o a nivel operativo, pero que, sin embargo, cuentan con muy altos potenciales de revalorización.

El binomio calidad / potencial lo rebalanceamos en función del periodo del ciclo que pensamos están las compañías, el momentum macro o las oportunidades que nos brinden las compañías. Depende de varios factores.

• Estás muy especializado en inversiones con criterios ESG, ¿cómo lo integras en la gestión del fondo?

El análisis que llevamos a cabo tiene en cuenta criterios ESG, por supuesto, pero también estudiamos el encaje estratégico de las compañías en el ámbito de la sostenibilidad, que es otra cosa. En un entorno regulatorio como el europeo, no cabe duda que la gestión de la sostenibilidad es algo imprescindible. El boom regulatorio que vivimos en Europa con la ambición de canalizar los flujos de capital hacia la sostenibilidad es algo que no se ve en otras partes del mundo, por lo que conviene entenderlo e intentar integrarlo en nuestro análisis.

Si una compañía está bajo el paraguas del “Emission Trading System” (una penalización por emitir CO2), conviene estudiarlo, parametrizarlo y ver qué medidas están tomando para paliar su efecto a futuro. Si otra compañía está incluida bajo el paraguas de la taxonomía, también es muy recomendable ver qué medidas están llevando a cabo para poder ser consideradas alineadas, ya que eso tendrá impacto muy positivo en su financiación y su perfil de crecimiento.

Sí me gusta insistir en que la sostenibilidad no es una moda comercial para ponernos etiquetas verdes, sino que es un concepto más que tenemos que integrar en nuestro análisis, y que bien gestionado, puede ayudar a generar valor, sobre todo en compañías expuestas a una regulación tan exigente como la europea.

• Vas incluso a visitar a las compañías para que realmente cumplan con estos compromisos, ¿cómo lo haces? ¿Cómo te reciben? ¿Qué peso tiene esto en tu análisis?

Tengo la suerte de gestionar un fondo ibérico y eso facilita las cosas, ya que generalmente las compañías españolas y portuguesas conocen a MAPFRE y nos reciben con los brazos abiertos. Suelo contactar directamente con ellos o a través de las casas de análisis que nos dan servicio, y suelen ser muy accesibles. En estos años he visto de todo: constructoras, petroleras, grandes fábricas textiles, fabricantes de trenes, piezas de coches, energías renovables… A casi todas las compañías que tengo en cartera he ido a verlas a sus instalaciones y se aprende mucho. No solo porque hablas directamente con todo el equipo directivo. También es muy interesante hablar con técnicos y trabajadores, que te dan otra visión de las cosas y respuestas más directas. Eso ayuda mucho a tomar decisiones.

• ¿Has contribuido a la creación de una metodología para medir la huella de carbono en las carteras? ¿En qué consiste?

Sí. Hace unos meses presentamos la metodología para medir la huella de carbono y se reportaron públicamente los datos de la cartera de inversión de MAPFRE. No obstante, es una metodología aplicable a cualquier producto de inversión: solo hay que definir el universo de activos que se desea incluir y lo calcula.

Consiste en medir las emisiones que podemos atribuir como propias de los activos en los que invertimos. Son las denominadas emisiones indirectas, o ‘scope 3’, que la regulación obliga a calcular a las entidades financieras, dada su relevancia. El racional es que, si una empresa genera emisiones y tú posees parte del capital de esa empresa (ya sea ‘equity’ o deuda), debes atribuirte como propias esas emisiones en base a ese porcentaje de participación que te pertenece sobre el capital total.

Es algo que a priori parece sencillo de calcular teniendo los datos necesarios, pero a medida que avanzas en el desarrollo teórico para diferentes tipos de activos se va complicando. La propia regulación deberá ir aclarando cómo quieren enfocarlo para converger en un mismo cálculo todas las partes implicadas.

• Parece que los mercados se están recuperando del reciente susto provocado por el sector bancario. ¿Qué previsiones manejas para la bolsa española?

La volatilidad ha sido la tónica general de los últimos años, y parece que así va a seguir en el corto plazo. Intentar entender la macro y gestionar en base a eso es un error. Vivimos en un periodo en el que han quebrado algunos bancos, otros han sido rescatados. Aún queda alguna subida de tipos por parte de los bancos centrales, pero los mercados ya descuentan bajadas y escenarios deflacionistas dada la restricción del crédito, que a su vez nos lleva a una posible recesión más profunda de los esperado. Por otra parte, las bolsas están en máximos…

Intentar seguir al mercado en momentos de alta volatilidad es un error. Toca aguantar el tirón, buscar ideas, elegir bien los valores y construir una cartera modelo sólida que nos ayude a batir al mercado en los próximos cinco años.

No tengo la bola de cristal. Si la tuviera, probablemente no estaría aquí ahora mismo. No sé qué va a hacer la bolsa, depende de miles de factores y muchos de ellos no se pueden estimar ni prever. Sin embargo, sí soy optimista con la selección de valores que tenemos en nuestra cartera y creo que darán sus frutos en el medio plazo.

Hobbies: Golf, surf, familia.

Un plato: La ensaladilla rusa de mi madre (no otra).

Una ciudad/país: Pregunta trampa... Hay tantos lugares… Pero siendo justos, lo primero que he pensado es en Cantabria (San Vicente de la Barquera, donde me gusta hacer surf, o Santillana del Mar, donde me casé).

Un grupo musical: Si tengo que elegir a solo uno, Don Adolfo Cabrales Mato (aka: Fito), tanto en su etapa de Platero como con su grupo actual los Fitipaldis.